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聚焦IPO - 中科磁业研发实力显著低于同行,产品价格增速乏力影响

2021年-12月-15日 18:30字体:
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html模版聚焦IPO | 中科磁业研发实力显著低于同行,产品价格增速乏力影响利润表现

红周刊 见习记者 | 胡家铭

作为稀土永磁材料生产领域的高新技术企业,浙江中科磁业股份有限公司(下称中科磁业)于日前递交了创业板招股书。虽然创业板上市并没有科创板那样对于高新技术属性有很严格的要求,但创新投入较大仍是其重要特点之一。就中科磁业而言,其与同业可比上市公司对比,无论是研发投入,还是研发人员储备等方面都存在明显软肋,在无形之中削弱了公司产品的溢价能力和整体的盈利水平,特别是在今年国际大宗商品价格暴涨之下,成本上涨转嫁能力的不足让公司经营方面承受较大压力。

高新技术资质存疑

招股书披露,中科磁业的主要销售产品为永磁材料,可分为烧结钕铁硼永磁材料和永磁铁氧体磁体两类。公司宣称其有24项新产品获评省级工业新产品、省级新产品试制计划项目成果,多项达到国内领先、国际先进水平。报告期内,公司研发投入分别达到768.03万元、818.08万元、1226.03万元和918.06万元,占营业收入比例为3.27%、3.14%、3.24和3.66%,这一占比数据相比招股书列出的同业可比的8家上市公司,中科磁业的研发费用在规模上排名最末,研发费用率排倒数第二,而研发人员数量与费用规模相关,亦排名最末。

表1 中科磁业同业可比上市公司研发费用对比情况

在招股书中,中科磁业还披露了自己研发人员数量和整体学历情况,589名员工中研发人员数量为59人,其中学历在大学本科及以上的仅有28名,如此情况意味着,即便28人全为研发人员,其研发团队至少有一半以上为本科以下学历。

作为一家高新技术企业,在当前大学生极其普遍的年代,一半由大学本科以下学历构成研发团队虽然不能说不合理,但其研发能力如何还是有些让人担忧的,即便是永磁材料行业真的对知识面要求不高,但研发人员过低的学历在高新技术企业还是极为罕见的,这难免让人感觉公司有为了研发人数达高新技术标准而人为凑数的嫌疑。

按照高新技术企业认定条件“企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%”要求,中科磁业研究团队人数只有59人仅达10%红线,而大学本科及以上的仅有28名只有总人数的5%左右的现实数据却是一个不小的尴尬。

表2 中科磁业员工学历情况

图源:公司招股书

亦或是研发人员不足,公司目前的研发专利也不是很多。招股书披露,公司目前已经取得授权的发明专利为5项、实用新型专利26项,合计专利数量共31项。从专利性质看,具有实质技术突破的发明专利在整体专利中所占比例仅为16%左右。

此外,据企查查数据,中科磁业所取得授权发明专利申请时间还是在2018年,2019年未申请专利,而2020年时仅申请了9项实用新型专利。这种情况意味着公司在报告期内几乎没有像样的科研成果产出。

值得注意的是,公司近年来的研发投入是有较大幅度的增长,报告期内,公司研发投入分别为768万元、818万元和1226万元,增长幅度不在少数,同时研发人员的数量也存在蹊跷。在报告期的头两年,公司研发人员数量还一直稳定在31人,但到了2020年,公司的研发人员数量却增至45人,问题在于,人数的增加并未让公司产出有效的发明专利。

附图 中科磁业专利信息统计分析(单位:万元,人)

图源:企查查数据

当然,出现这种情况也不能全部归咎于中科磁业的科研人员实力不足,毕竟低薪酬很难招来高技术人才。据公司招股书,2018年至2020年,公司员工的平均薪酬为7.43万元、7.81万元、8.03万元,相比行业平均要少两万多元。此外,公司披露的研发人员收入在报告期内也只有8.8万元、10.22万元、9.99万元和5.06万元,虽然这一薪酬比公司自身员工平均工资要高一些,但相较同行业可比公司还是明显偏低的。

一位北京大学高分子材料专业的博士生告诉《红周刊(博客,微博)》记者,全国范围内开设有关高分子永磁材料专业的高校仅有寥寥数家985院校,而从这些院校毕业的永磁材料专业研究生和博士,其就业的第一选择并不会是中科磁业这类非常对口的高分子材料制造企业,背后的主要原因就是薪资太低,吸引力非常有限。

表3 可比公司及行业平均薪酬情况

原材料成本上升

压低产品利润率

除了高新技术资质有疑外,《红周刊》记者发现,随着当前国际大宗商品价格的持续上涨,公司原材料采购成本的上升直接导致公司产品利润率有明显下滑。

2018年至2020年,中科磁业实现营收2.35亿元、2.6亿元和3.78亿元,其中2019年和2020年同比增长了10.6%和45.4%;同期实现净利润1357.89万元、2811.26万元和5643.7万元,其中2019年和2020年分别同比增长107.03%和100.75%。表面上,其营收和利润表现还是不错的,但若从成本和产品售价来看,结果却又是另一回事。

据招股书,中科磁业的主要销售产品为永磁材料,可分为烧结钕铁硼永磁材料和永磁铁氧体磁体两类,主要原材料为镨钕金属和预烧料。在2019年度和2020年度,这两项原材料的成本并未出现大幅波动,但从2021年以来,大宗行情的暴涨对镨钕金属的价格产生了极大的影响,作为主要原材料之一的镨钕金属的价格,从2020年的34.66万元/吨增至52.36万元/吨,其价格增长幅度达到了惊人的51.37%。

表4 中科磁业主要产品原材料价格变动

图源:公司招股书

而在公司的前五大原材料供应商上,采购集中度也有明显提升,lc8乐橙问就送38元,前五大原材料供应商占采购总额的比例从2020年的52.25%升至2021年的71.11%,对头部供应商采购依赖程度的提升在一定程度上很可能会影响到原材料采购价格,对公司成本端的控制可能不利。

表5 中科磁业前五大供应商(单位:万元,%)

图源:公司招股书

应收账款飙升

“账面富贵”沉疴待解

由于大宗商品的暴涨行情是从2021年上半年开始,因此在这里营收数据的对比选用了2021年半年报数据。从营收质量来看,公司2020年全年的应收账款为1.21亿元,2021年上半年为1.68亿元,而2021年上半年的营收相比2020年的3.7亿元,仅有2.5亿。从数据对比来看,在营收仅有去年全年一半多一点的情况下,今年半年的应收账款竟然超过了去年全年,很显然这是有相当高增长幅度的。

同时,对于中科磁业这类重资产制造业企业而言,现金流的重要性不言而喻。如果营收未能很好地转化为现金流,这对于公司资金链的压力也将会有进一步提升。

用经营性现金流净额/净利润这个指标衡量,便能知晓公司现盈利中有多少实实在在增厚了公司的现金流。据WIND数据,公司2020年的此项指标为0.92,2021年上半年,此项指标直接变成了负数,为-0.45。从此项指标可看出,公司的营收中高额的应收账款已经让公司处于失血状态,如果在产品销售上不能通过提价方式来找回利润,则恐怕对公司后续经营会产生重大影响。

那么在2021年上半年,公司的产品价格又提升了多少呢?据公司招股书,公司主要产品有钕铁硼磁钢、钕铁硼毛坯、铁氧体磁钢和铁氧体磁瓦。除了钕铁硼毛坯的销售价格增长了43.75%,其余产品的增长幅度并不显著,销售占比最高的钕铁硼磁钢的价格增长幅度仅为18.51%,并不及公司原材料上涨幅度的三分之一。其中作为主要原材料的镨钕金属在公司原材料采购中占据近六成的比重。

如果从产品结构上来看,涨价幅度最高的钕铁硼毛坯,其占整体销售的比例仅为1.38%,并不足以覆盖产品上涨的成本。因此,公司在2021年的销售数据即便同比增长较快,但质量据前文分析所述,实在是乏善可陈的。

表6 中科磁业产品价格销售构成(单位:万元)

图源:公司招股书

之所以会出现这种情况,根源还在于公司对于研发的重视程度不够,导致公司产品在严峻的市场环境中竞争力不足,仅从大宗商品暴涨潮中公司产品价格增长的乏力就是一个很好的佐证。

虽然公司在营运能力上已经出现了明显的好转,譬如应收账款周转天数已经从2018年的130天降至2020年的100天以内,但就目前公司失血状况而言,仅仅有应收账款周转的好转仍是明显不够的,而大宗商品暴涨行情在短期内也不会很快结束,已经处于失血状态的中科磁业,是否能够在下半年的经营中摆脱窘境,或许只有在问询函回复中才能窥得其全貌了。

(文中提及个股仅为举例分析,不做买卖建议。)

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